GTC泽汇资本：金价坚挺与美债收益率齐涨，白银则面临重大下行风险

Heraeus的贵金属分析师称，尽管美债收益率高企，且美联储降息可能性变小，但金价相对坚挺，但如果美国经济在第二季度出现衰退，银价将面临重大下行风险。

在最新的贵金属报告中，分析师指出，尽管亚洲大国在年底恢复购金引起了很多关注，但波兰实际上在2024年领先于所有央行。截至11月，波兰去年迄今累计购买了89.5吨黄金，自4月以来一直在购买。

他们补充称：“尽管亚洲大国恢复购金是2025年黄金需求持续增长的一个积极指标，但印度、土耳其和波兰似乎是更可靠的需求驱动者。随着这些国家的货币兑美元继续走弱，它们可能会继续使用黄金作为分散储备的工具。”

Heraeus还指出，美债收益率在新的一年里一直在上升，但黄金似乎并未受到影响。

分析师表示：“在2024年4月达到4.68%的峰值后，10年期美债收益率到9月份降至3.61%，但此后又回升至4.67%，恰逢特朗普赢得大选。这一涨幅与美联储降息预期下降很多一致，原因是对未来通胀政策的担忧引发了美联储官员的谨慎言论。目前市场认为，在2025年7月底之前没有进一步降息的可能性接近25%。”

图1：10年期美债收益率和金价对比（黄线指金价，蓝线指10年期收益率）

他们指出：“虽然美债收益率上升通常会抑制黄金作为一种非收益资产的吸引力，但通胀担忧和地缘政治不确定性继续支撑其避险吸引力。随着上周收益率上涨近1%，金价也上涨了2%以上。美债收益率与黄金之间的历史动态仍然不正常。”

至于白银，Heraeus表示，美国第二季度经济衰退的真实风险可能会推动银价稳定在每盎司30美元以下。

分析师们写道：“一年多来，各种经济指标一直指向美国经济衰退。但GDP增长数据未显示美国经济放缓。2024年前三季度美国GDP平均增长2.57%，预计2025年美国GDP同比增长2.6%。然而，美债收益率并未出现倒挂，这往往是一个可靠的衰退指标。根据未倒挂和开始衰退之间的历史滞后，美国可能从2025年第二季度开始陷入衰退。”

图2：美债收益率曲线（蓝线指10年期与2年期收益率之差，若大于零，则可能导致经济衰退的发生，请注意灰色部分历史上美国衰退与蓝线的关系）

他们补充称：“这是工业白银需求的潜在下行风险，（不包括经济衰退风险）有可能达到创纪录高位，主要受太阳能制造业需求的推动。然而，如果美国经济衰退导致工业消费萎缩，白银需求将面临同比下降的风险。在经济衰退期间，白银的表现往往不如黄金，因为它的工业需求成分很大，而黄金主要是一种价值储存手段。在衰退的情况下，2025年银价可能难以维持在每盎司30美元上方的水平。”

分析师们还认为，交易员现在正在接受特朗普2.0对贵金属征收新关税的可能性。他们指出：“白银实物期货交易（EFP）溢价异常高，这意味着市场参与者选择现在交割实物金属，以避免未来交割可能出现的关税。与此同时，近月白银期货合约与现货白银的价差升至每盎司0.60美元的逾10年高点。”

分析师写道：“尽管对白银征收额外关税绝不是板上钉钉的事，但这种可能性正在加剧这种波动。这种动态可能正在推动伦敦金库的白银外流（上月总计714吨），流向美国，不过需要贸易数据来证实这一点。”